【研报精选】业绩符合预期，4Q4业绩同比提升

[研究报告摘要]

全年业绩符合预期，4Q4业绩同比提升。 2020年全年，美妆()实现营收46.000亿/+18.72%；全年净利润3.390亿/+18.70%，母扣非净利润3.090亿/+41.72%，非经常性收入主要来自政府补助4093万元。

0.92元，建议每10股向全体股东派发现金红利1.8元。单季营收21.360亿元/+31.13%，单季净利润给母1.480亿/+63.09%，非净利润给母1. 460 亿。

主要品牌快速增长，化妆品电商行业领先地位得到巩固。 2020年，公司将继续依托阿里巴巴天猫平台开展化妆品电商零售业务和品牌营销运营服务。截至2020年12月31日，公司继续与雪花秀、雅漾、侯爵、施华蔻、富丽芳丝、奥莲娜苏等合作金融框架户开户，合作品牌60余个，合作品牌数量稳步增长。品牌覆盖了多个高、中、低端客户群体，其中众多品牌的天猫旗舰店已成为该品牌全球最大的网上专柜。 2020年双十一期间，公司营业额（GMV）创历史新高，总额超过30亿元。侯、富丽芳、雪花秀、奥瑞纳斯、雅漾、施华蔻、兰芝等7个品牌入驻天猫平台。 “亿元俱乐部”。为2020年的良好业绩奠定基础。公司在化妆品电商零售领域的不断发展也得到了行业内外的认可。 2020年公司荣获“上海市供应链创新应用示范企业”、“2020上半年”、“2019下半年”、“天猫金妆奖”等多项大奖。除了巩固在化妆品电商行业的领先地位，公司也在探索新的品类和新的业务领域。公司先后在母婴、服装等不同品类中寻找新机会。此外，该公司今年也在探索东南亚的电子商务领域。公司先后与妮维雅、欧舒丹、奇士美、露华浓等品牌在等平台合作，目前业务发展顺利。

电商零售业务引领增长，天猫仍是主要平台。 2020年核心业务实现收入43.620亿+17.90%，收入占公司整体营业收入94.84%，实现毛利14.930亿/+14.57%，毛利率34.22%/-0.99%；营业服务收入为1.990亿元/+51.39%，占公司整体营业收入比重4.33%，毛利1.590亿元/+111.23 %，毛利率79.61%/-0.99%；其他收入为0.390亿元/-10.48%，占公司整体营业收入的0.83%。从平台来看，其他收入分别为43.520亿元/1.620亿元/0.860亿元，占比94.62%/3.52%/1.86%。

成本控制合理，销售及管理费用率有所降低。 2020年全年毛利率为35.80%，同比增长0.。 2020年公司销售费用和管理费用减少，全年销售费用率同比下降2.至22.14%，主要是电商业务运营优化能力、供应链整合、广告费、仓储费、工资福利费用同比下降，管理费用率同比小幅下降，由0.下降至2.16%，主要是由于咨询费略有下降。随着行业的成熟和经营经验的积累，预计未来公司的毛利率水平和结构将保持稳定。 2020年全年1.750亿元，同比减少20.52%，主要是购买商品和接受劳务支付的现金增加，税收减少收到的退款。截至2020年12月31日，公司存货为8.450亿/+63.39%，存货减值规模较大；公司应收账款为1.420亿/+70.18%；公司应收账款为1.420亿元/+70.18%；应付账款为2.620亿元/-21.40%。

投资建议：Buy-A 投资评级。公司深度涉足美容垂直行业，行业壁垒和头部效应显现；新老品牌的融合有助于实现收入的跨期增长；科技赋能，建立外包仓储网络，优化运营管理；基于终端销售数据，孵化自有品牌；扩展线下场景化妆品广告代运营，整合线上线下（）渠道化妆品广告代运营，通过网红探索、KOL网络推广、智能开店等方式提升影响力。预计公司2021-2023年营收为53.40亿/63.10亿/75.80亿，对应增速+16.2%/+18.1%/+20.2%；对应的净利润为3.90亿/4.70亿/5.70亿，对应增长率+15.4%/+20.7%/+20.2 %，对应的市盈率为 28/23/19 倍。

风险提示：假设与现实不符风险、品牌更新或扩张不及预期、返利政策变化、库存降价风险、平台过度集中

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